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2026年3月4日近期外资研报要点
3/4/2026, 5:43:14 AM
本批研报覆盖了AI大模型、半导体及存储芯片领域的领先企业，整体呈现出对2026-2027年AI基础设施需求持续高涨的乐观预期。共识点在于，AI模型迭代（如MiniMax M3系列、英伟达Rubin）与技术演进（如CPO光电共封、HBM存储）是驱动行业增长的核心催化剂，且主要机构均上调了相关标的的收入预测或目标价。分歧点主要集中在行业竞争格局与财务节奏上：在AI模型领域，机构对MiniMax能否如期在2029年实现盈利存在假设差异；在半导体领域，针对英伟达是否存在2026年需求见顶风险，摩根士丹利与市场担忧观点形成对垒，坚称供应链预付资金已锁定至2028年的增长。此外，对于SK海力士在HBM4时代的市场份额占比，机构间也存在5%至10%的预测波动。
逐篇研报
- 摩根士丹利 | MiniMax (0100.HK) | OVERWEIGHT | HK$990.00 | ARR在2026年2月超1.5亿美元，进度超前；M3系列将于1H26发布，预计带来智能突破并提升毛利；目标2026年底ARR达3亿美元。 [引用1]
- 瑞银 | MiniMax Group (0100.HK) | Buy | HK$1,000.00 | 2025业绩超预期，M2系列Token使用量激增；推理成本大幅下降，M2系列2月成本环比降50%；看好编程、办公自动化及多模态三大PMF。 [引用2]
- J.P. Morgan | MINIMAX (0100.HK) | 增持 | 1,100.00 港元 | Token需求强劲，M2日均消耗量达去年12月的6倍；全栈多模态能力稀缺，预计2029年盈利；上调2026-27年收入预测8-10%。 [引用3]
- 摩根士丹利 | NVIDIA Corp. (NVDA.US) | Overweight | $260.00 | 重列为行业首选；市场对2027年可持续性的担忧是误判，供应链预付资金已锁定2028年收入；Rubin系列将维持领先地位。 [引用4]
- J.P. Morgan | COHR/LITE | Overweight | $258.93/$700.91 | 英伟达通过20亿美元投资及长期采购协议加码CPO领域；旨在锁定美国本土产能，支持下一代AI基础设施光学组件供应。 [引用5]
- 瑞银 | 南亚科技 (2408.TW) | Buy | NT$360.00 | DRAM价格上涨空间大，预测1Q26合约价环比增72%；HBM挤占DDR产能导致供应持续紧张；EPS预测远超市场共识。 [引用6]
- 瑞银 | SK 海力士 (000660.KS) | Buy | Won1,550,000 | DDR/NAND定价持续走强，上调2026年营运利润预测26%；预计保持HBM4领先地位，2026年位元份额约52%。 [引用7]
- J.P. Morgan | COHR/LITE | Overweight | $258.93/$700.91 | 英伟达战略投资光学巨头，强调CPO在AI集群规模化中的关键性；Lumentum将新建美国工厂以满足超高功率激光器需求。 [引用8]
- 瑞银 | 英伟达 (NVDA.US) | Buy | $245.00 | 调研显示超大型客户已开始规划2027年产能；网络业务增长迅猛，目标年底收入超过所有其他网络芯片供应商总和；长期毛利率目标75%。 [引用9]
共识与分歧
- 共识：AI基础设施需求远未见顶，超大型云服务商（Hyperscalers）已开始布局2027年及以后的算力建设。 [引用4][引用9]
- 共识：存储芯片（DRAM/NAND）进入长周期上涨，HBM产能挤压导致传统DDR供应短缺将持续至2027年。 [引用6][引用7]
- 共识：MiniMax的ARR（年度经常性收入）增长势头强劲，2026年2月已突破1.5亿美元，Token消耗量呈指数级增长。 [引用1][引用2][引用3]
- 分歧：关于英伟达2026年是否会出现周期性见顶，摩根士丹利认为供应链数据（如预付至2028年）否定了见顶论，而部分市场观点仍存疑。 [引用4][引用9]
- 分歧：SK海力士在HBM4市场的份额预测存在差异，瑞银预计其2027年位元份额可能从50%修正至45%，受三星竞争影响。 [引用7]
- 分歧：MiniMax的盈利时间表，J.P. Morgan明确预测2029年实现盈利，而其他机构侧重于短期ARR增长和估值倍数切换。 [引用2][引用3]
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