调研纪要

以下是专家观点：

Bryce：无论最终量级是多少，展望之前说的L6、L11的分工模式还会变吗？

专家：这个不会再变了，V7、V8X、V8X这几个产品都是确定采用这个模式。

Bryce：因为量可能没有之前那么多，你觉得毛利率会变吗？之前不是说量多了可能会影响毛利率。

专家：毛利率应该还是增加的。从总量来看，如果按照400万颗，之前如果做五六成的话，大概是240到245万颗的L6。但现在做的是320多万颗的L6，本身量大，毛利率肯定会上升。而且这三个新产品，前面一年半到两年的毛利率会维持在相对较高的水平。

Bryce：如果今年（2026年）真的出货量不及预期，展望供应链中谁有砍单风险？之前说光模块不会被砍，还有其他可能被砍的环节吗？

专家：最大风险在高度层PCB。HDI应该不会被砍，HDI产能本身就不足，渗透率也只有一个柜子30%的渗透率，所以总量也只有几十万颗，砍单不会砍在这里。一般砍单会砍高度层的量，如果极端情况下达不到量，才会出现这种情况。目前来看可能性很低，Google目前对走势还是比较乐观。

Bryce：展望像液冷（冷板/CDU等）、电源这些环节呢？

专家：液冷不会，液冷现在需求非常旺盛，供不应求。近期Google已经到英维克，下了全年订单并全部锁定，全年forecast会在近期生效，80%的forecast已经转成PO，锁定了今年（2026年）80%的产能。去年（2025年）公司也去英维克催扩产，要求增产十几条线，这些线不仅为Google，还有Meta、OpenAI，以及交换机本身的液冷需求。

英维克同时供给多个大客户，产能还是不够。公司结合Google、Meta、OpenAI等大客户需求，要求英维克增产十条线以上，包括manifold也要增产。

今年（2026年）的forecast如果能转化为PO，转化率至少有三成以上。

Bryce：除了英维克，展望还有其他厂商吗？

专家：以英维克为代表，因为他是客户最多的供应商。微软估计不久也会去，近期Google和公司都去过，最近是AWS，不久以后微软也会去，为新的Maia 200、300柜子谈液冷产能。

Bryce：你觉得为什么英维克这么受欢迎？

专家：因为它能提供全链条方案，有保障。如果去其他供应商，比如只拿到CDU，其他模块还要到处找。海外一级供应商产能已经饱和，能满足全力开工已很不易。液冷供应链的源头还是在大陆大陆，目前只有英维克一家一级供应商。让他扩产，保障全面解决方案的供给，比压别的供应商扩产优先级和性价比更高，因为他是唯一能全链条配套的。找其他供应商扩产，可能某个模块可以扩，但其他模块还会缺，还是要多家配合。现在优先考虑英维克，因为一家就能把所有产能和整体解决方案配齐。除了产能，还有配套问题，比如CDU有产能但manifold找不到，还是有短板。英维克是所有客户优先锁产能的对象，除此之外还有其他退而求其次的选择。

Bryce：之前有专家说没有看到英维克进入供应链，展望这是什么情况？

专家：冷板模块英维克没有进入供应链，柜子里的冷管和冷板没有份额，但柜外二次循环侧的大冷管英维克进去了，这个大冷管比CDU还贵。

Bryce：展望冷管价值量多少？

专家：不清楚，但预计二次侧循环的大冷管价值量比CDU还贵。柜子里它只有UQD和manifold，而柜内的冷板和冷管英维克没有份额，冷板份额最大的是日本古河。古河、AVC、宝德这三家做冷板，英维克在这个模块确实没有份额。

匿名投资者：展望英维克，谷歌大概会有怎样的订单量级？AWS的2000套对应多少机柜？微软大概会有多少？

专家：微软的情况不清楚，细节要等节后拜访英维克后才可能获取信息。微软的柜子大概率由台系工厂生产，不在这边。谷歌订单预期为7.5亿到8亿美元，约50到60亿人民币，80%的订单已经给了英维克，这是PO，不是forecast。

AWS这边是10万美元采购一套系统，CDU采购是一拖四。按每月2000套计算，每月约2亿美元，10到12个月就是24亿美元。实际今年（2026年）能落地20%到30%已经算可以了。当然不排除AWS继续扩产，谷歌和公司也在推动英维克扩产。因为只有英维克有可能扩产，外包产能也方便，其他海外厂商扩产可能性几乎为零，成本太高。因此，大家都会来大陆采购液冷相关产品。

今年英维克截至目前，谷歌、AWS以及Meta（公司）的订单合计，可见的发货预测已经在数百亿人民币之间，其他订单还未统计。微软的订单暂未确定具体进度，但AWS近期将来谈锁定产能。而且这是目前已知的几家订单落地情况如此，其他候补订单尚未统计，谷歌后续可能还有两亿多的订单，因为他只是把全年80%的订单锁死了。

Bryce：展望电容的供应商大概有哪些？竞争格局和价值量如何？

专家：这个问题比较细致，目前没有深入研究。大陆大陆的供应商占比较多，但具体名单未关注过，需要再梳理。据了解大约有五家。

匿名投资者：展望近期是否有PCB大厂开始做陶瓷基板的HDI设计以改善散热？

专家：据个人了解，沪电正在进行相关样板的开发，作为公司的供应商之一。

匿名投资者：展望公司业绩会否认了只做L6，这点怎么理解？

专家：一季度还在生产整柜，目前还在做V5和V6的整柜，直到新产品出来才会转为L6。V7试生产的整柜也在进行，V7量产原计划是5月30号，可能提前到4月30号。到那时，3月底开始生产的V7板可能只出L6，不再出整柜。真正进入量产后只出L6。在此之前的试生产阶段，整柜仍在生产，包括去年12月已经开始出V7的量产试生产柜，但那不算规模量产。

Bryce：V6之前只有15万颗，为什么这么少的量会对应四分之一的时间去生产？

专家：15万颗是今年新增的产能，去年还有两个月的风险库存未消耗，每年都会有库存，不可能为零，芯片上没有零库存的说法。

Bryce：展望今年的出货量到底怎么算？如果从出货角度来看应该不止15万颗吧？

专家：如果按公司的柜子出货量计算，肯定不止15万颗。但按Google的芯片出货量就是15万颗，因为去年50多万颗V5和V6已在去年业绩结算。对谷歌和台积电来说，这部分业绩已在去年结算。业绩结算是按今年四季度到今年四季度为财务周期，发货则是今年一季度到明年四季度来计算。

Bryce：展望从供应链其他环节如PCB、光模块等来看，这部分业绩归属在去年还是今年？

专家：业绩归属看确认收货时间点。PCB供应商发货业绩已结算，只要公司确认签收，他们的业绩就确认了。但对公司来说，只有给Google发货才算结算业绩。区别在于公司是整柜发货，他们是物料发货，物料一发货并签收，业绩就确认。

匿名投资者：展望公司的10亿美金capex怎么展望？拿到了哪些客户项目？确定性有多大？Open AI的ASIC进展和量级如何？

专家：10亿美金主要用于三地扩产，日本部分是小规模扩产，约两三千万美金，最大的是泰国，计划到明年底完成90%的扩产。美国要完成300%的扩产，即美国现有产能约为泰国的三分之一，要在2028年底前扩产三倍，今年美国产能要翻一倍，马来工厂也要在2028年底前翻一倍，每年生产约三分之一。今年10亿美金是将全球产能将翻一倍，明年再翻一倍，后年再增加0.5倍。三年总开销将使2025年产能提升至2.8~2.9倍。

Open AI的ASIC目前有4个子模块，AI服务器子模块进展顺利且可提前，但scale up交换机模块因新增功能需求出现延迟，原定9月30日整系统发布可能推迟到11月底。今年希望open AI有量的可能性较小，如果11月底发布，12月进入试生产，12月底前无法发柜子，预计要到2027年1月才能首次发货，业绩将归入2027年。

匿名投资者：展望除谷歌外的客户，今年对公司收入贡献有多少？量级如何？

专家：谷歌今年约占公司收入的36%，其他客户（包括Meta、AWS等）占64%。