联发科（2454.TW）：估值比高通贵一倍

因为DRAM和NAND成本飙升，叠加中国消费电子国补退坡，联发科和高通都面临同样的手机平板等销量下滑压力。截至2025年Q4，联发科的收入构成如下图，大概六成来自手机。它的Smart Edge Platforms和Power IC业务已经陷入负增长。整个公司的经营利润和净利润都是负增长。

Q4电话会预计2026年Q1手机业务会出现显著下滑，同时它的整个公司2026年Q1收入展望是下滑2-8%，毛利润率展望46%（vs. 2025年Q1毛利润率48%）——净利润下滑幅度更大（来源：https://www.mediatek.com/hubfs/MediaTek%20Assets/Pdfs/Quarterly%20Earnings%20Release/2025/Quarterly%20Earnings%20Release-2025Q4/Transcript.pdf）

从业务构成的角度看，联发科和高通比较相似。高通在安卓手机里占据相对高端的产品；联发科则更多是低端机，受到DRAM和NAND涨价的冲击更大。目前，两者的业绩都拉胯，但是联发科的NTM市盈率比高通足足贵了一倍——主要因为联发科股价打入了很高的谷歌TPU订单预期。

从技术的角度看，高通无论手机还是汽车还是AI都比联发科高一截，尽管高通的ASIC目前没有取得大量订单。

联发科在谷歌 TPU 芯片合作中，核心负责 I/O 模块、高速接口与外围组件设计，同时承担生产协同与品控等任务，不涉及核心计算单元开发——联发科负责的部分，其实竞争挺激烈，远不止它一家能做。即使它展望的2026年1bn收入能兑现，相对于联发科18bn年收入来说也只是杯水车薪。