镍产业近况更新—印尼配额、不同冶炼方法及下游应用

1.考虑到印尼政府可能将2026年的镍矿配额设定为2.6亿吨，这一数量是否足以满足当地冶炼产能的需求？如果该配额最终落地，将对镍市场产生何种影响？

按照现有冶炼产能测算，2.6亿吨的矿石配额是不足够的。保守估计，2026年要保证所有冶炼产能满负荷运行，至少需要3.2亿吨镍矿；乐观估计则可能需要3.5亿吨。如果配额最终确定为2.6亿吨，将导致约5,000万吨的矿石缺口，折算成金属镍约为40至50万吨。这将彻底扭转当前镍市场的供需平衡表，市场将从供应过剩转为短缺。在这种情况下，目前2万美元/吨的镍价将难以维持，因为市场看空镍价的核心逻辑就是供应过剩。

2.印尼政府在制定镍矿配额政策时面临哪些权衡？其政策目标是什么？

印尼政府在政策制定上面临两难处境。一方面，政府不希望因矿石供应短缺导致大量冶炼厂停产，从而影响税收收入。另一方面，政府也意图避免因冶炼产能过度扩张导致供应过剩，进而压低镍价，造成本国资源的廉价出售。此外，政府的长远目标是延伸整个镍产业链，吸引电池材料、电池制造乃至汽车制造等下游产业入驻。如果镍价过高，将削弱三元电池相对于磷酸铁锂电池的成本优势，这对于吸引下游投资是不利的。因此，政府需要在保障冶炼厂运营、维持合理镍价以实现资源价值以及推动下游产业链发展之间寻求平衡。在此过程中，缺乏强大资金实力和矿产资源获取能力的中小型冶炼厂可能会在竞争中被淘汰。

3.近期LME镍价上涨，但为何矿端，特别是湿法矿的价格涨幅似乎并不匹配？

矿端价格的传导存在一定的滞后性。矿价的定价机制通常是参考上一个月的LME价格作为基准价，再乘以一个系数，因此价格变动不会立即且完全同步地反映出来。尽管火法矿价格已出现上涨，从2025年11-12月的大约52-53美元上涨至目前的55美元，但相较于LME镍价的涨幅，其反应速度较慢。

至于湿法矿，其价格上涨不明显的原因在于当前市场并不特别短缺。在湿法冶炼技术兴起前，品位在1.0%至1.3%的镍矿被视为不适用于火法的“垃圾矿”，在过去十几年的开采过程中被大量堆存。因此，印尼本土存在着相当规模的低品位矿石库存，这在一定程度上缓解了湿法矿的供应紧张局面。

4.镍矿价格的滞后性上涨对冶炼企业的利润会产生怎样的影响？

矿价的滞后性上涨对冶炼企业利润的影响取决于其库存策略。如果企业能够预判后市并提前储备一部分低价矿石，那么在后续矿价上涨周期中，其利润空间会得到提升。然而，如果企业采取的是即采即用（back-to-back）的模式，那么矿价上涨对其利润的贡献就非常有限，因为采购成本与市场价格基本同步。

总体而言，在价格上涨的趋势中，冶炼企业的利润状况通常会优于下跌周期，可以赚取一个月左右的价差利润。但矿价上涨最直接和最主要的受益者是拥有自有矿山的企业。对于华友、力勤这类自身不拥有大型矿山，而是在某些矿山中持有少量股份的冶炼企业，其受益主要体现在优先购买权或年底的矿山分红上。

5.考虑到当前钴价高企，印尼政府未来是否有可能对镍矿中的钴等副产品进行单独计价或征税？

目前尚未有关于对钴副产品计价的明确消息。不过，鉴于当前钴的价格水平，若不对其进行单独计价或至少征收相应的税费，确实是一种资源价值的损失。

6.如果印尼未来对镍矿中的钴进行计价或征税，将对火法冶炼的成本产生多大影响？

若对钴进行计价，火法冶炼的成本将大幅抬升。以当前钴价约6万美元/吨计算，一般镍矿中钴含量约为0.1%，这意味着每吨矿石中的钴价值60美元。即使给予60%至70%的折扣，每吨矿石的成本仍会增加三四十美元。考虑到目前包含升水在内的原矿价格约为50多美元/吨，增加这部分成本后，原矿价格可能直接上升至七八十美元以上。由于火法工艺不提取钴，这部分新增的钴价值将完全计为成本，从而显著推高整体生产成本。

7.在印尼对钴进行计价或征税的背景下，火法与湿法冶炼厂在矿石采购方面将面临怎样的竞争格局？

最终可能导致火法与湿法冶炼厂争夺矿石资源的局面。印尼的镍矿储量有限，假设总量为2.6亿吨，这不足以满足所有冶炼产能的需求，因此两类厂商必然会展开竞争。从矿山的角度看，由于火法矿的售价（约50多美元/吨）远高于湿法矿（约20多美元/吨），销售火法矿的利润更高，矿山将有更强的意愿出售火法矿。这可能导致湿法冶炼厂面临无矿可采的困境。为获取原料，湿法厂可能被迫与火法厂争夺火法矿。但使用火法矿进行湿法冶炼存在显著问题：火法矿的钴含量较低，镍钴比可能从常规湿法矿的10:1恶化至15:1甚至20:1。这意味着在钴不计价的情况下，通过钴摊销的成本会减少，同时钴的产量也会大幅下降。加之火法矿本身采购价格高昂，将导致湿法冶炼的整体成本变得不可控。因此，对于冶炼企业而言，矿石成本的上升和采购难度的增加并非有利因素。

8.从政策合理性角度看，印尼政府应如何设计对钴的征税或计价方案，以平衡不同冶炼工艺的利益？

为确保政策的合理性，征税或计价方案不应仅针对湿法工艺。一种更可行的方式是设定一个标准，例如，规定矿石中钴含量高于某一特定阈值时才进行征税或计价。这种差异化处理可以避免对所有类型的矿石和工艺进行“一刀切”管理所带来的复杂问题，例如如何有效区分用于火法和湿法的矿石。至于计价或征税的收益归属，由于印尼的矿山企业多为本地大型家族企业所控制，无论是通过计价直接增加矿企收入，还是通过税收上缴政府，最终收益都将主要流入印尼本地利益相关方。

9.当前印尼火法与湿法冶炼工艺的成本构成具体是怎样的？

火法冶炼的总成本约为10,000至11,000美元/吨镍。其中，最大的两项成本是矿石和电力。矿石成本方面，生产一吨镍大约需要100吨矿石，按当前55美元/吨的价格计算，成本为5,500美元。电力成本方面，每吨镍耗电约28,000度，按0.35元人民币/度电价折算，约合1,400美元。其余的三四千美元成本主要包括还原剂（如兰炭、无烟煤）、石灰以及人工等。 湿法冶炼方面，在不考虑钴副产品收益的情况下，总成本约为12,000美元/吨镍。其中，矿石成本是最大开支，生产一吨镍需要约150吨矿石，按25美元/吨的价格计算，成本约为4,000多美元。其次是硫磺，耗用量约10吨，按当前550美元/吨的价格计算，成本为5,500美元。仅矿石和硫磺两项成本合计已接近10,000美元。其他辅料如烧碱、絮凝剂、石灰等成本约为2,000美元。不过，湿法工艺可以产出副产品钴，目前一吨镍可产出约0.1吨钴，按6万美元/吨的钴价计算，可带来6,000美元的收入，从而将镍的净成本摊薄至6,000至7,000美元/吨的水平。

10.目前湿法冶炼产品的销售定价机制是怎样的，特别是钴的折扣系数未来有无调整空间？

当前湿法产品的销售定价通常基于LME价格并给予一定折扣。例如，镍的售价约为LME价格的90%，钴的售价约为市场价的95%。关于钴的折扣系数，进一步下调的空间已经非常有限。鉴于目前钴原料供应极度短缺，预计其折扣系数将保持坚挺，难以进一步压低。

11.湿法冶炼中镍和钴的折价系数是如何确定的，是否会根据市场供需关系进行调整？

在湿法冶炼中，镍的折价系数通常是LME镍价的90%，而钴的折价系数大约是钴价的95%。该系数会随市场供需关系波动。例如，当前市场对MHP（氢氧化镍钴）原料的需求旺盛，导致企业争相采购，这不仅推高了钴的计价系数，也间接提升了伴生的镍的计价系数。

12.目前镍铁与电解镍之间存在显著价差的原因是什么，历史上二者的价格关系是怎样的？

当前镍铁价格较电解镍低约3万元人民币/吨，主要原因是镍铁自身基本面过剩。过去几年，中国在印尼投资的火法镍铁生产线集中投产，导致供应大幅增加。例如，2025年镍铁供应量同比增长超过30%，而不锈钢作为其主要下游，需求增量不足3%，从而造成了严重的供过于求。历史上，镍铁价格曾一度高于电解镍价格。

13.镍铁的主要成分和下游应用是什么？

镍铁的镍含量平均在10%左右，具体范围在8%至13%之间浮动，其余主要成分为铁。之所以将镍含量控制在10%左右，是因为其主要下游应用——300系不锈钢，通常只需要8%的镍含量。镍铁的下游应用基本仅限于不锈钢领域。

14.若印尼调整矿石配额政策，对镍铁和电解镍市场将分别产生何种影响？

印尼若调整矿石配额政策，对镍铁市场的影响将远大于对电解镍市场的影响。主要原因是火法镍铁在印尼的产能规模远超湿法，火法产能接近甚至超过200万吨，而湿法产能约为50万吨，二者比例约为4:1。政策收紧可能导致许多成本较高的镍铁产能因无法获得矿石而被淘汰，加剧了在不锈钢需求疲软背景下本已存在的市场出清压力。

15.火法冶炼工艺除了生产镍铁外，是否存在其他产品路径？其向下游三元材料领域转化的经济性如何？

火法冶炼除了直接生产用于不锈钢的镍铁外，还可以通过技术路径转产高冰镍，进而进入湿法冶炼的下游，即三元材料领域。这种转产的经济性取决于电解镍与镍铁之间的价差。从镍铁加工至高冰镍的成本约为3,000美元/吨（约合2万多元人民币），再从高冰镍到硫酸镍的成本约为1万多元人民币。因此，只有当电解镍价格比镍铁价格高出至少3万元人民币时，企业才有动力进行转产。当前由于MHP原料紧张，存在这一价差，许多具备条件的镍铁产线已转向生产高冰镍。

16.高冰镍与湿法MHP在下游应用和成本上存在怎样的竞争关系？

高冰镍和MHP的下游应用重叠，主要都用于生产硫酸镍。但通过火法转产的高冰镍在成本上无法与纯湿法工艺竞争，并且在转产过程中几乎不产出钴。因此，火法转产高冰镍是一种机会主义行为，当存在套利价差时产线会开动，价差消失则会停止转产并回归生产镍铁。

17.印尼高冰镍的有效产能规模有多大，其中有多少是灵活产能？

目前印尼高冰镍的总产能约为40万吨。其中，中伟股份采用富氧侧吹技术直接生产的低冰镍产能约有5-6万吨，这部分产能相对固定。其余30多万吨产能均由镍铁产线转产而来，属于灵活产能，其生产与否完全取决于市场价差。

18.中伟股份的富氧侧吹技术路线现状如何？

中伟股份的富氧侧吹技术路线目前尚未完全成熟，存在产出量不达预期的问题。该技术在印尼只能生产出低冰镍，需要运回国内再进一步加工成高冰镍。由于技术瓶颈和商业化效果不理想，该技术路线未被行业广泛采纳。

19.镍产业链中，镍铁、硫酸镍和电解镍的下游应用领域有何区别？

镍产业链中不同产品的下游应用领域泾渭分明。镍铁的下游几乎全部是不锈钢。硫酸镍的主流下游是三元电池材料，另有少量用于电镀，但占比较小。而用于制造合金等产品的主要原料是电解镍（镍板）。电解镍可以看作是硫酸镍通过电解工艺生产的下游产品。

20.从MHP（混合氢氧化物沉淀物）到电解镍的生产成本大约是多少？企业是否会以外购MHP的方式生产电解镍用于交仓？

从MHP到电解镍的生产成本大约在25,000至30,000元之间。企业通常不会外购MHP来生产电解镍，因为这种方式不具备经济性。MHP的镍计价折扣系数较高，目前约为90%，外购原料进行生产无法覆盖加工费用，会导致亏损。不过，对于拥有自有MHP产能的企业，例如华友钴业或格林美，它们可能会使用自己的MHP生产电解镍用于交仓。这种情况下的成本核算更像是内部利润在产业链不同环节间的转移，即将MHP环节的部分利润让渡给电解镍环节，而非纯粹的外部采购成本问题。鉴于当前MHP市场需求旺盛且价格坚挺，能直接销售MHP的企业通常会选择直接出售，因此市场上购买MHP用于生产电解镍的行为非常少见。

21.与湿法MHP路径相比，通过火法高冰镍生产电解镍的成本有何差异？企业在需要交仓时更倾向于选择哪种技术路线？

通过火法高冰镍生产电解镍的成本比通过MHP的湿法路径要低大约5,000至7,000元。尽管火法路径成本相对较高，但如果必须生产电解镍用于交仓，企业通常会选择火法高冰镍路线，而不会采用外购MHP的湿法路线，除非是动用自有MHP产能。对于拥有MHP产能的企业而言，其产业链的主要利润来源于MHP和钴产品，尤其是受益于刚果（金）相关政策带来的钴价上涨。