Robinhood 4Q25业绩会纪要

Q&A

我们今天很高兴能够与大家交流，这次是在全球总部Menlo Park现场进行，并且首次由Shiv担任CFO，继承Jason的重要职责。很高兴看到现场的股东和机构分析师们。我们将直接进入主题。作为提醒，我们聚焦于三大核心战略：第一，活跃交易者领域的领先地位；第二，成为新一代用户的主要钱包选择；第三，长期目标是打造全球领先的金融生态系统。

回顾2025年，这是产品创新速度极快的一年，三大战略方向均取得显著进展。首先，在活跃交易者方面，我们希望让活跃交易者觉得，除了在Robinhood之外的任何平台交易都处于劣势。这是我们的重要优先事项，并且已经取得了显著成果。2025年第四季度，预测市场的交易量再次翻倍，全年交易合约超过120亿，这是预测市场上线后的首个完整年度。到2026年，客户已累计交易超过40亿合约，势头持续强劲。我们还扩展了股票业务，推出了做空功能。我们希望为客户提供更多工具以应对市场变化，并看到客户积极响应。做空功能上线后的前几个月，股票名义交易量已超过110亿。

第二，钱包份额方面，我们持续推进金融超级应用的建设，努力成为客户的主要和次要金融账户。虽然活跃交易业务备受关注，但我们也在不断拓宽产品线，吸引更多长期投资者。当前平台总资产中，超过40%分布于ETF、投顾、退休账户和现金产品。客户越来越信任我们，愿意将更多金融资产交由平台管理。Robinhood Gold卡在2025年用户数增长超过5倍，达到60万，年化消费额超过100亿。客户喜欢这款产品，不仅因为3%的奖励，还因为直观的用户体验、金属卡和实心金卡，以及虚拟卡、一次性卡和家庭功能等特色。随着Gold卡的推广，我们对其经济模型越来越有信心，计划今年将Gold卡用户数翻倍，年底突破100万。

Robinhood Banking方面，过去几个月已开始逐步上线，客户对此非常期待。我们正在打造曾经只属于高净值人群的银行体验。初期已有超过2.5万名客户完成资金注入，累计存款超过4亿。最令人振奋的是，超过50%的银行客户已开通直接存款功能，这让我们更加确信产品已实现市场契合。

第三，全球金融生态系统作为我们的长期战略，我们在全球多个市场取得了良好的早期进展。Bitstamp交易量自去年六月收购以来增长两倍，产品和工程团队表现出色，进展令人欣喜。国际扩展方面，目前美国以外客户已达75万。上周我们在英国推出ISA，这是当地客户最期待的税收优惠账户。很高兴能够满足他们的需求。随着我们在更多新市场上线并完善产品线，业务规模将持续扩大。预计几年后回顾，我们会发现国际业务的潜力远超预期。

综合来看，持续的产品创新推动了又一年强劲的业绩表现。股票、期权、加密货币和保证金业务均实现了两位数的年度市场份额增长，并且连续八个季度实现了来自主要券商竞争对手的净转入和正向资金流入，这非常难得。我们还有很大的增长空间，客户增长速度超过行业平均，持续推出新产品和新功能，客户对我们越来越信任，将更多金融资产交由平台管理。平台总资产同比增长近70%，达到3240亿，净存款创纪录达到680亿，增长率为35%。Gold订阅用户同比增长近60%，达到420万。收入方面，去年不到30亿，今年增长至45亿，实现了连续两年超过50%的收入增长，成绩非常出色。在介绍2026年路线图之前，我将交给Shiv详细讲解业务和财务表现。

我很高兴能参加我的第一次财报电话会议。首先，我想强调三点。第一，2025年对Robinhood来说是创纪录的一年，实现了强劲的增长和盈利能力。我们在净存款、黄金会员、收入、调整后EBITDA和每股收益等多个指标上都创下了新高。这一切得益于产品迭代速度的提升和对效率的持续关注。我们也以创纪录的第四季度收官，收入和调整后EBITDA均创历史新高，2026年开局良好。

第二，我们的业务持续多元化，目前已有11项业务年化收入超过1亿美元，其他业务也在稳步推进，包括Robinhood Legend已接近目标，Gold Card预计今年上线。此外，Trade PMR、期货、指数期权和Robinhood Banking等业务也在快速扩展。

第三，2026年我们计划进一步加快产品迭代速度，同时实现又一年盈利增长。我们面临巨大的机会，并看到了未来持续提升股东价值的路径。

回顾2025年业绩，与去年相比，收入创纪录达到45亿美元，同比增长52%，过去三年增长超过三倍。调整后EBITDA也创下25亿美元的新高，同比增长76%，调整后EBITDA利润率达到56%。我们连续第三年实现超过70%的增量调整后EBITDA利润率。同时，严格管理股本数量，推动每股收益创纪录达到2.5美元。我们始终认为分母管理至关重要，长期来看，股本管理将为股东带来价值。

再看第四季度，与去年同期相比，收入增长27%，达到13亿美元，客户持续活跃并信任Robinhood管理更多资产。净存款依然强劲，第四季度净存款达160亿美元，连续八个季度净存款超过100亿美元。交易量在股票、期权、期货和事件合约等领域均创历史新高，我们持续扩大市场份额，客户净买入也创纪录。

利息资产同比增长39%，主要得益于现金管理计划、保证金和信用卡贷款组合的强劲增长。我们不断赢得大客户并深化现有客户关系，保证金业务表现尤为突出，过去一年增长超过100%。Robinhood Gold会员增长58%，达到420万，创历史新高。我们认为Gold是金融服务领域最具价值的产品，并将持续提升其价值主张。费用方面，第四季度调整后运营费用加股权激励为5.97亿美元，较最新预期低约1500万美元，费用管理得当。

展望2026年，我们制定年度计划时聚焦三大方向。第一，持续加快产品迭代速度。客户对新产品反响积极，我们不断扩大市场份额，推出创新产品并进入新市场。我们相信持续为客户带来更多产品和价值，将实现长期超额增长。第二，力争实现净存款增长20%以上。今年平台资产接近1万亿美元，未来几年有望突破万亿美元大关，伴随产品迭代加速和百兆美元级财富转移。第三，继续实现盈利增长。即便持续投资增长，我们依然保持精益和纪律，合理分配资本，稳健运营。

关于2026年费用展望，调整后运营费用加股权激励预计在26亿至27.25亿美元区间，中位数对应18%的同比增长，低于2025年22%的增长率。具体来看，18%的费用增长主要分为三部分：约5个百分点用于现有业务（扣除生产力提升），这些业务贡献了2025年15亿美元的收入增长，我们将继续扩展并提升市场份额；约3个百分点来自2025年收购Bitstamp和Trade PMR的全年成本效应，这些费用也将带来全年收入增长；约10个百分点（超过一半）投入新业务和扩展业务，这是我们最大的投资领域，持续加快产品迭代。投资方向包括Robinhood Gold Card、Robinhood Banking、策略、预测市场、Cortex、Robinhood Social、Robinhood Ventures、Robinhood Chain、资产代币化以及国际扩张。所有投资均以强ROI为前提，执行过程中保持灵活。我们将继续精益和纪律地分配和运营。

在2026年开局方面，正如财报所示，1月股票交易量同比增长50%以上，期权交易量增长20%。净买入、事件合约、期货和保证金均创历史新高。2月初，各类交易量较1月进一步提升。第一季度净存款表现良好，目前已超过70亿美元，其中上周超过20亿美元。客户年初活跃度令人振奋。

综合来看，我们对2026年计划和势头充满信心，致力于实现又一年盈利增长。团队持续为客户推出新产品，财务目标始终如一：长期最大化每股收益和每股自由现金流。

一年前，我们在纽约投资者日分享了Robinhood的十年愿景，当时我们对此充满期待，认为目标非常宏伟。但现在回顾，发现我们低估了一年内的成就，更不用说十年。今天，我将介绍2026年的规划，这将是极具雄心的一年。随着持续执行，Robinhood将逐步成为金融服务领域的超级应用。

先谈我们为活跃交易者做的工作。预测市场是公司历史上增长最快的业务，首年收入超过3亿美元。我认为我们正处于预测市场超级周期的起点，未来有望推动万亿级年度交易量。今年将是关键一年，奥运会正在进行，世界杯将在夏季举行，非体育类预测市场也持续增长。此外，我们与Susquehanna的合资Roth IRA即将上线。预测市场的增长也促使我们更加关注应用设计和个性化。随着新产品和账户类型不断增加，功能日益丰富，个性化和优化用户界面变得尤为重要，确保为不同客户提供最合适的服务。过去几个月，我们已通过首页、搜索、发现和通知等功能的调整提升了体验，2026年将进一步加速个性化，优化跨资产链接（股票、加密货币、预测市场），持续创新，确保用户体验始终保持领先。

关于Cortex，有两项重要进展：一是主应用中的Cortex助手，目标是成为满足所有金融需求的最佳AI；二是Cortex for Legend。类比来说，Cortex for Legend之于活跃交易者，就像Cursor之于软件工程师。我们认为它有潜力彻底改变交易方式，目前正处于前沿阶段。两者将在未来几周和几个月陆续上线，并将在全年持续扩展。

Robinhood Social即将向首批客户推出，我们对其在推动资产发现和用户参与方面的作用充满期待。目前正在进行内部测试，并已新增对预测市场的支持，效果非常理想。随着今年的推进，活跃交易者在其他平台上的劣势将愈发明显，用户资产份额也会逐步向我们转移。值得提醒的是，我们正在从主要服务交易者转型，致力于满足所有客户的金融需求。

今年我们有两项重要的战略举措。第一项是家庭投资。Robinhood将随着更多家庭成员加入平台变得更加有价值，今年平台将真正成为多代际的金融服务平台。这一愿景始于我们的信用卡产品，这是首个家庭产品，随后银行业务也成为了家庭体验的核心。2026年，我们会将这一理念拓展到投资产品。此外，今年还将上线面向顾问的推荐计划，帮助客户连接到高质量的RIA，依托TradePMR，为客户提供全面的金融服务。我们相信可以成为百兆美元财富转移的主要受益者，下月在纽约的大型活动上还会有更多重磅内容发布。

第二项战略是开放私募市场。开放私募市场不仅能解决资本市场的一大不公平现象，也将极大推动我们的使命和业务发展。这一举措由Robinhood Ventures开启，Robinhood Ventures将投资于普通投资者难以触及的私募资产，并通过注册基金向美国零售投资者提供这些产品，这将成为具有变革意义的服务。去年欧洲客户已通过OpenAI和SpaceX股票代币体验了私募公司股票，未来还会有更多相关产品。我们认为私募市场的潜力甚至超过预测市场，对这一领域的建设非常期待。

我们正在打造全球领先的金融生态系统，核心主题是资产代币化。虽然代币化行业尚处早期阶段，但我们已建立了领先地位，目前欧洲客户可交易2000只股票代币。2026年我们将重点把握代币化机遇，具体包括两方面：一是无需许可、全天候可交易的上市公司股票代币，二是私募公司股票代币，让其真正为客户带来价值。我们的代币化工作与DeFi进展高度契合，今年将推出并扩展Robinhood Chain（二层网络），打造交易现实资产的最佳链。Robinhood Wallet也将持续优化，为Robinhood Chain提供一流体验。同时，我们会进一步融合中心化与DeFi产品，为客户带来双重优势。今年还将进入多个新国际市场。

在进入问答环节前，想补充一下我们在AI方面的进展。此前介绍了Cortex，我们正在将Cortex应用到移动端和Legend平台。内部AI应用也取得了显著进步。几年前启动AI战略时，我们决定重点投入软件工程和客户支持两个领域。AI客户支持目前已能解决超过75%的案例，包括以往需要持牌经纪专业人员处理的复杂问题，相关技术大部分由我们自主开发。软件工程方面，我们目标是成为全球最佳，持续让工程师便捷获取新模型和能力，如后台智能代理。今年我们将继续自动化和优化整个工程流程，从代码编写到审核、部署和测试，2025年已实现九位数的成本节约和效率提升，这也是我们能保持高产品迭代速度并控制成本的关键。2026年规模还将进一步扩大。除了客户体验和工程领域，我也推动公司各团队将AI融入运营，力争在各职能领域实现AI最佳实践。

去年夏天我开始思考近期愿景的推进方向，期间发生了显著变化。最初的方案几乎没有预测市场，Robinhood Ventures也是在第二版方案时才真正成型。AI也在持续加速发展，模型和智能代理每天都在变得更强大。这说明我们的优势在于保持灵活和敏捷。对Robinhood的快速行动力感到非常自豪，展望未来，我们会继续保持创业精神和高效执行力。未来规划丰富，任务繁多。

我们最近新增了预测市场，我认为这不仅是一个创意工具，更能帮助用户发现新资产。其他公司尝试类似产品时，内容多样性较低，导致效果不佳。而Robinhood拥有大量客户和资产，内容多样性很高，因此我们越来越有信心预测市场会成为资产发现和用户参与的有力工具。预计未来几个月将正式上线，目前已接近公测阶段。

导致Hood股价下跌超过40%的原因有哪些？管理层如何应对这一趋势？

我们专注于业务的核心驱动因素，并对当前的业务表现非常满意。去年我们在几乎所有领域都持续提升市场份额，全年净存款达680亿美元，季度净存款160亿美元，说明客户越来越信任我们，愿意将更多资产交给我们管理。展望今年，产品路线图上有许多新项目正在早期阶段推进，如Robinhood银行业务，以及即将推出的Robinhood Social和Cortex助手，我们认为这些都具有变革潜力。整体来看，业务基本面良好。作为上市公司创始人和CEO已有五年以上，经历过多轮市场波动，长期来看业务表现会引领股价走势，因此我们始终聚焦于为客户打造更优质的产品。

我们还拥有超过十亿美元的股票回购计划，在市场波动期间，积极利用这一计划是非常好的选择。

在当前加密货币市场低迷和美式橄榄球赛季结束的情况下，Robinhood如何应对挑战并减少对这些因素的影响？

从产品层面来看，正在向一个加密货币不仅仅是资产类别，而是成为所有资产交易基础技术的世界迈进。我们的代币化工作在美国以外地区已取得进展，同时与Paxos合作推出稳定币USDG。

我认为未来加密货币和传统金融服务将会越来越融合。当然，大家会持续关注并交易比特币及其他资产，我们依然对这些资产持长期看好态度。如果我们能够把握好机会，加密货币将成为满足客户需求的重要工具，并将客户与具有实际基础价值的资产连接起来。我们仍在持续推进这一方向，不会因比特币或其他资产的短期波动而分心。

关于预测市场，行业内曾有疑问，随着NFL赛季结束会发生什么。但实际上，我们看到的情况出乎意料。例如，今年一月，NBA合约在我们的平台上的交易活跃度超过了NFL。同时，相关的非体育合约也产生了显著的交易量，比如NFL赛季结束后一周，政府停摆合约在我们的预测市场平台上带来了大量交易。因此，从长期来看，尽管目前以体育为主，预测市场的内容远不止体育。随着我们不断丰富平台上的合约类型、提升客户体验并持续优化，越来越多的合约会受到交易者的关注。今年也是体育领域的重要一年，我们有奥运会、世界杯，以及三月疯狂、NFL赛季等众多赛事。我认为我们的预测市场业务才刚刚起步。

在业务层面，我补充几点。我们现在有11条业务线的年度经常性收入超过一亿美元，业务持续多元化发展。在加密货币方面，正如Vlad所说，我们长期看好，但需要注意，去年我们加密货币业务收入接近十亿美元，仅占总收入的18%。我们对现状很满意，但超过80%的收入仍来自加密货币以外的领域。预测市场方面，正如Vlad提到，业务正在增长，我们在体育、非体育及不同资产类别持续多元化。虽然增长速度很快，但相较于整体业务，预测市场仍是较小的一部分。总体来看，我们持续为客户提供服务，喜欢这两条业务线的发展。

Vlad，关于预测市场业务，随着合资企业的完成，能否介绍一下团队目前的工作重点？从产品角度来看，除了更多合约列表，今年（2026年）我们还可以期待哪些新变化？

目前，我们主要在优化下游交易体验，尤其是体育相关领域。我们为希望深入交易的用户增加了组合工具和球员合约等功能。同时，我们也在充分发挥平台资产丰富的优势，将相关合约在关键场景下进行关联展示。我们对搜索和发现功能以及首页进行了全面升级，使其支持多资产类别，并纳入预测市场。我们关注如何在所有应用服务中，将预测市场内容以最相关的方式呈现给客户。例如，在股票详情页中，除了期权合约，还能看到与该股票相关的预测市场，帮助用户全面了解投资标的。我们观察到越来越多首次接触预测市场的用户来到Robinhood，他们并非为了交易股票或加密货币，而是因为预测市场产品而来。我们正在简化流程，让新用户更容易上手，并便于向退休等其他产品进行交叉销售。作为超级应用，这方面我们有独特优势。你提到的Roth IRA也很有意义，它让我们能够对整个体验进行垂直整合，包括合约的上市、定价和经济模型。我们始终坚持与所有交易所合作伙伴的理念，即交易所层面会逐渐趋于同质化，就像其他资产类别一样。我们希望为客户优化结果，确保他们获得最佳价格、最优经济效益和体验，而Roth IRA是推动这一目标的重要组成部分。

最近预测市场中体育与非体育合约的比例如何？虽然你对非体育合约的前景很乐观，但媒体普遍认为目前以体育为主。与此同时，关于预测市场，如何激励新用户？这在经纪业务和IRA产品中已被证明有效。现在有一些新竞争者在积极宣传，你们如何吸引用户使用这项产品？

近期，我们确实重点提升了体育类体验，但也大幅拓展了非体育领域，目前已有数千份合约可供选择。我们将持续优化非体育合约体验，主要有两方面：一是像体育合约一样，为部分合约提供定制数据、信息和工具，帮助客户理解产品；二是将这些合约在客户最需要、最相关的场景下进行展示。我们在政府停摆等相关合约上取得了显著成效，整体多元化进展良好。就像新闻领域，体育是重要组成部分，能聚集用户，但还有许多其他事件持续发生，为客户和活跃交易者提供机会。未来预测市场会持续多元化。

关于用户增长和激活，我们有几种方式。首先，我们拥有2700万客户，当我们能将相关内容精准推送给用户时，这是很好的引导方式。其次，我们在探索新的激活方式，比如推荐机制和“学习赚取”功能，用户了解产品后可以邀请朋友加入。团队正在不断尝试从引流到转化的各个环节，优化用户入门流程。我们会持续完善产品和优化引导流程，目前取得的进展令人振奋。

我们始终以投资回报率为导向，关注促销和营销活动的经济效益。进入新资产和新产品时，我们不会一开始就大规模营销，而是优先确保产品体验和经济模型成熟。随着时间推移，我们在营销方面会逐步增强力度。

你们最近将印尼作为新市场加入。我希望你能详细谈谈国际扩张方面的情况。你们计划投资的最佳市场有哪些？如何比较和分析这些市场机会的吸引力，以及你们的市场进入策略？能否区分一下欧洲和亚洲的情况？

今年将是国际扩张的重要一年。在我们已经上线的市场，比如英国和欧盟，我们会继续完善产品体系，积极回应客户反馈，并推出新的平台级功能，这些功能在美国之外的市场更具价值，同时可以扩展到各个国家。例如，我们最近在英国推出了多币种钱包。此外，英国还新增了股票和股份ISA，这是当地的退休账户。在这个市场，我们正在深入开发市场特定功能，充分利用我们的技术平台。

欧盟市场的策略有所不同。欧盟是我们探索完全基于加密技术、加密底层架构的Robinhood的试验场。我们在欧盟没有传统股票产品，而是提供股票代币，因此我们正在大力推进资产代币化。今年你会看到这一进程加速。坦率地说，我们第一版的代币化产品与持有传统股票相比并没有显著优势，但一旦我们释放DeFi的潜力，就能实现全天候交易和自主管理股票，这些优势很难通过传统方式复制。对于大家关心的保护等问题，我们会持续优化，逐步消除劣势。预计到今年年底，代币化产品将优于传统产品，这将非常令人期待。我们也会持续缩小与欧盟其他产品的差距。

至于东南亚及其他地区，我们将在多个新市场上线。每进入一个新市场，核心功能的上线速度会更快，因为我们已经与监管机构合作，并以国际化为目标进行产品开发。相比最初几个市场，后续市场的上线速度会大幅提升。例如，美国的退休产品直到2022年才推出，而英国上线后很快就增加了当地的退休账户。这样的进展会持续下去。目前，我们已经拥有大约75万国际客户。

今天有一些关于AI影响的新闻，对你们的竞争对手造成了影响。我很好奇，Robinhood不是最具AI优势的公司吗？为什么这些变化不会成为你们的巨大利好？

我认为这些变化确实是利好。AI将彻底改变金融服务的各个方面。在交易领域，我们通过Cortex在Legend和App中进行布局。同时，Cortex Assistant作为集成在Robinhood中的AI助手，将在未来几周内向客户推出，目前正在内部优化。关于AI和投顾，有两个方向：一方面是自助工具，为用户提供类似投顾的体验，让个人用户自主决策；另一方面，真实投顾的工作流程将被重新定义和优化，能够以更低成本服务更多客户。我们在这两个方向都有布局。Cortex为客户提供建议方面，我们已开始与监管机构沟通，确保安全上线，并具备相关技术。Cortex取得了巨大进展，只需确保安全推出，我们认为它有潜力彻底改变财富管理行业。

你提到在制定费用计划时以强ROI为基础。我们是否可以据此推断你们在制定计划时对收入增长的预期？在你们致力于实现盈利增长的同时，考虑到AI带来的效率提升，你们的模型有多大的灵活性？

我们在制定费用计划时确实以强ROI为核心原则。关于收入增长的预期，我们会根据市场机会和产品创新进行动态调整。随着AI技术的深入应用，我们在运营效率和成本控制方面取得了显著进步，这为盈利增长提供了更大的灵活性。我们会持续优化模型，确保在追求盈利的同时，能够抓住新的增长机会，并通过AI进一步提升效率。

关于公司增长策略，您提到“盈利性增长”是核心理念。能否具体说明如何在投资增长的同时确保盈利？在ROI方面，公司如何评估新产品或市场活动的投资回报？以及在营销方面，您如何衡量投资效果？

我们的核心理念始终是盈利性增长。作为一家成长型公司，我们会持续投资以推动增长，并且始终关注盈利能力。具体来说，我们的计划是确保收入增长速度快于费用增长，这也是我们制定规划的基础。在ROI方面，每项投资都会单独评估其回报，无论是新产品还是市场活动。对于新产品，我们会关注长期内部收益率（IRR）、利润率以及是否具备规模化潜力。过去，能够成为一个一千万美元的业务就足够，现在我们会考虑未来几年能否成长为一亿美元级别的业务。每次进行市场营销时，我们都会评估回收周期、增量效应，并确保这些投资都是值得的。

公司能否保持灵活性？在增长投资的同时，如何应对市场变化？

我们是一家以技术为核心的公司，大约85%到90%的成本是固定的，这为我们提供了很大的灵活性。从整体来看，我们不会过度调整方向，会持续投资于增长。我们对目前的规划非常满意，如果市场发生变化，我们能够及时调整，但整体上我们对现有计划充满信心。

关于Roth Era，您能否详细说明经济效益？为什么不将所有预测市场交易量迁移到该合资企业？继续与其他预测市场合作有哪些优势？

我们的首要目标是为客户提供最佳产品体验。我们预计未来会有大量交易量迁移到Roth Era，但最重要的是为客户提供最优价格和体验。在经纪业务方面，例如加密货币和股票订单路由，我们始终优先考虑执行质量，确保客户获得良好的交易结果，这一原则不会因资产类别而改变。在经济效益方面，目前客户每笔交易支付2美分，其中1美分归Robinhood作为期货佣金商，1美分归交易所。拥有Roth Era后，我们将掌控完整的产品链和盈利模式，这意味着可以提升客户价值和改善单位经济效益。我们非常期待Roth Era上线，不仅能提升产品体验，也能带来更好的盈利。同时，我们也会开放给其他期货佣金商和交易对手接入，积极竞争业务，不仅为自身订单提供额外执行场所，也希望打造一个有吸引力的市场，让其他公司能够访问我们的平台。

关于Robinhood Social，2026年公司如何设定目标？是否会优先在美国市场推出，还是作为国际板块重点发展？

Robinhood Social产品非常依赖网络效应，我们希望确保产品体验优质且与Robinhood其他业务高度集成。因此，预计会先在美国市场推出并进行规模化，之后随着翻译技术不断提升，国际客户也能受益于美国的英文内容。未来会逐步拓展至国际市场，但初期会优先在美国进行迭代和优化。

Bitstamp机构交易量在第四季度显著增长，而零售交易量有所下降。请问您如何看待未来机构与零售交易量的结构变化？对于零售和机构的定价策略有何考虑？

我们对Bitstamp的增长非常满意，整合后市场份额和收入都有提升，这在收购案例中并不常见。机构客户最初反馈主要集中在交易所的稳定性和处理能力，例如数据包丢失和交易引擎处理速度等问题。我们通过提升交易所的弹性和可靠性，显著改善了这些方面。零售业务的吸引力也有助于吸引机构客户在交易所报价和做市，这为双方带来更多机会。未来我们还会推出更多代币化产品，Bitstamp将在其中发挥重要作用。

在零售定价方面，去年我们引入了智能订单路由，旨在为所有客户提供更具竞争力的价格。我们发现对于最活跃的客户，需要进一步降低价格，因此推出了分级定价。第四季度市场波动较低，普通交易者活跃度下降，但活跃交易者参与度提升，他们处于更高的定价等级，因此整体费率有所下降。我们并不会以价格为目标，而是以市场份额为目标，并持续提升市场份额。预计在市场波动较低时，活跃交易者参与度会更高，整体费率也会下降。今年一月的平均返佣率比去年第四季度低约五个基点，这主要是因为活跃交易者占比提升。

我们对美国以外的永续期货业务增长和扩展非常期待。我们持续优化产品，为活跃交易者提供更好的工具和更高的杠杆灵活性，获得了非常积极的反馈。预计今年会在永续期货领域推出更多...