AI 算力潮下的能源基石：First Solar 订单爆发与利润修复路径解析

订单存量与产能周期的战略对冲——从违约阵痛到客户质量升级

针对市场高度关注的 Lightsource BP 6.6 GW 订单违约事件，应关注其“腾笼换鸟”后带来的平均售价（ASP）边际改善。管理层确认已将大部分腾挪出的产能重新分配给大型超大规模数据中心（Hyperscale）客户及其配套的独立电力生产商。虽然根据 2025 年 Q3 财报披露，此次违约导致短期内计提了约 4,900 万美元的闲置成本（Underutilization Charge），但管理层强调，新签订单的 ASP 较几年前签署的老合同有显著溢价。这种客户结构的优化从根本上提升了积压订单（Backlog）的整体利润成色。

公司产能扩张节奏与订单覆盖率保持着极高的动态匹配，锁定了未来五年的营收确定性。根据公司 2026 年 2 月发布的最新数据，First Solar 拥有的积压待执行订单（Backlog）总量约 70GW（在 Q3 披露的 53.7 GW 基础上，受益于 Q4 以来 AI 巨头的爆发式订单，最新积压订单已推升至 70GW），交付排期已延伸至 2030 年。在生产端，根据公司披露的产能路线图，Louisiana 厂（总投资约 11 亿美元，设计产能 3.5 GW）已于 2025 年底正式投产，目前处于良率爬坡关键期。同时，根据 2026 年初的基建进度报告，南卡罗来纳州 Gaffney 工厂正按既定计划推进，预计 2027 年将支持全美总产能规模达到 17.7 GW。这种以中长期积压订单锚定未来产能释放的商业模式，在行业周期波动环境下，赋予了公司相对于传统晶硅厂商更强的盈利能见度与估值韧性。尽管碲化镉（CdTe）产线的初期建置投入密集，但其高度集成的“单一工厂”模式极大地压降了后期的人工与运营成本（OPEX）。通过在前端投入昂贵的自动化镀膜设备，First Solar 实现了从玻璃到组件仅需 2.5 小时的极简流程，规避了晶硅路线中繁琐的人工转运与多环节调试，在长期生产中展现出更优的平准化单瓦成本弹性。

资料来源：First Solar 2025 年 11 月南卡罗来纳州扩产公告、2025Q3 财报会议纪要及 Wood Mackenzie《2025 年光伏制造开支与供应链基准报告》

针对即将发布的财报，需要审慎评估 Louisiana 工厂初期折旧带来的毛利压制，但这本质上是以短期利润置换长期护城河的必要支出。根据公司 2025 年业绩指引展望，Louisiana 工厂作为最新的产能支柱，由于其庞大的资本支出，投产初期将面临显著的非现金性成本压力。初期固定资产折旧预计将对单季度毛利率产生约 2 至 3 个百分点的边际压制。然而，随着 Louisiana 工厂开始产出，Section 45X 先进制造生产税收抵免有望成为改善公司现金流的重要变量。规模扩张在产能利用率达标时，可通过补贴线性兑现与固定成本摊薄，提升单瓦净现金贡献。

技术主权与财务韧性的深度耦合——专利确权与补贴变现的商业逻辑

专利维权的阶段性进展为 First Solar 提供了潜在的额外盈利支点，但“卖授权”模式的规模化仍需观察。根据美国专利商标局（USPTO）于 2026 年 1 月 20 日发布的初步裁决公告，官方倾向于维持 FSLR 部分核心专利的有效性，驳回了晶科、天合等五大晶硅巨头提出的部分无效申请。这一进展虽增强了公司在高效光伏市场的专利谈判筹码，但距离确立绝对的“技术主权”仍有距离。公司正尝试利用本土专利优势，探索向进入美境内的 TOPCon 晶硅组件商收取许可费的可能性，以此作为利润结构的补充。尽管该模式在北美高价市场具备理论可行性，但考虑到法律执行的复杂性、对手潜在的上诉风险以及全球范围的适用性争议，市场对此仍持审慎态度。不过由于美国公用事业级项目高度依赖“税收抵免股权”（Tax Equity）融资，该专利确权增加了下游开发商选用晶硅组件时的合规性尽调风险。

Section 45X 税收抵免的顺利变现验证了公司将政策红利转化为强流动性资产的能力。根据美国财政部 2026 年 2 月 12 日发布的 Notice 2026-15 号文件指引（该文件明确了税收抵免的“可转让性”。它规定了企业在申报补贴后的最短到账时间，以及第三方买家在购买这些抵免额度时的法律保障。），First Solar 随后于 2 月 20 日前后确认了一笔约 1.75 亿美元的转让款项到账，通过提前回笼资金增强了公司资产负债表韧性。根据公司最新财务月报显示，目前维持的 20 亿美元净现金头寸，使其在应对 2026 年潜在的关税波动及此前 Alabama 厂玻璃供应短缺等供应链扰动时，具备极高的财务抗风险边际。

尽管 FSLR 的 CdTe 薄膜组件表面售价较高且效率较低，但结合本土生产、补贴和性能优势，其整体性价比在某些场景下优于晶硅。因为 FSLR 具备完全避开中国供应链的合规性，这些大客户愿意支付高于市场平均水平的溢价。2026 年初特斯拉光伏仍以内部消纳和屋顶项目为主，缺乏公用事业级的大规模外部组件定价数据。晶硅虽然表面价格较低，但若计入潜在的合规审计成本和关税敞口，其实际落地成本并不比 FSLR 具备绝对优势。薄膜技术生产更快、省材，2026 年产能扩张将进一步压低成本。CdTe 耐热性强，在加州等炎热地区年发电量高出 5-10%，长期 LCOE（平准化度电成本）更优。此外，FSLR 适合大型项目，凭借专利、订单积压和美国高市占率，竞争力源于可靠性和政策合规。

数据来源：BNEF 全球光伏市场展望、公司资料、企业财报，Gal 整理

AI 能源基座的终极逻辑——从清洁能源向“算力资产”的价值回归

AI 数据中心的爆发正在将 First Solar 的组件从普通建材重定义为“高合规性的算力战略资产”。根据劳伦斯伯克利国家实验室 2026 年 2 月发布的预测，受 AI 算力驱动，美国数据中心电力需求到 2028 年将占全美消费的 12%。由于亚马逊、微软等巨头（Hyperscalers）面临极严苛的供应链审计（如 UFLPA），FSLR 凭借碲化镉薄膜技术完全避开硅料合规风险，成为目前美境内唯一具备规模化交付能力的合规选择。

Q: 针对市场对 Tesla 垂直一体化可能挤压 First Solar 空间的担忧，应如何评估其竞争格局？

A: 投资者应关注技术门槛带来的“错位竞争”，虽然 Tesla 正在加速推进其在美本土的光伏制造计划，但根据 2026 年 1 月的行业分析显示，Tesla 目前的产能重心仍集中在晶硅路径，面临长达 3-4 年的硅料供应链本土化周期。

Q: 目前 First Solar 与 Tesla 在市场中的竞合现状如何？

A: 目前两者更多表现为“源储互补”——First Solar 提供最符合合规标准的发电端（Source），而 Tesla Megapack 则在应用端（Load）解决 AI 算力带来的电网瞬时波动。

Q: First Solar 在面对潜在竞争时具备哪些防御溢价？

A: 这种组合不仅能通过“本土制造”叠加获取最高的 IRA 税收抵免，更解决了 AI 算力中心 30% 以上的电费波动成本；在 Tesla 彻底解决本土硅料供应瓶颈前，FSLR 在公用事业级合规市场的领先地位依然稳固。

展望未来，FSLR 依然是板块中基本面最稳健的标的之一。只要其美国本土工厂的产能爬坡维持在预设轨道，其作为美国能源独立唯一核心标的的溢价将持续体现在财报中。后续 Q4 财报应关注 2026 年毛利指引及新单 ASP 溢价，以验证 AI 需求支撑下的护城河深度。同时需确认 45X 补贴变现节奏，确保扩产周期的财务安全性与利润修复逻辑落地。此外虽然订单量惊人，但受限于美国电网并网申请处理缓慢，需警惕订单从“积压”转化为“营收”的节奏可能慢于产能释放。需关注并网延迟及政策变动风险。

风险提示：以上内容根据公开资料整理，不代表任何投资建议，请自担风险。