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【东吴传媒海外 张良卫团队】凯侠 (Kioxia) FY2025 Q3 业绩快评：AI需求驱动存储周期上行，存储供不应求格局持续 [礼物]【观点验证】凯侠今日发布的Q4指引印证了我们深度报告《格局落定，价值归真》的核心逻辑：#本轮并非简单周期反弹，而是AI驱动的“技术溢价”兑现。这一业绩爆发也直接夯实了我们对伙伴闪迪（Sandisk）的强推荐逻辑。 [玫瑰] 核心财务指标与趋势： 本季度业绩核心关注点在于存储周期的强劲复苏及AI相关需求的拉动，且公司给出的下季度指引极具爆发力。 1. 营收端： 受益于NAND Flash价格（ASP）回升及企业级SSD出货占比提高，Q3实际营收达成5436亿日元，处于指引乐观范围。 2. 利润端： Q3经营利润（Non-GAAP）1447亿日元，净利润878亿日元，均落在指引上限区间。相比Q2，盈利能力实质性跃升，主要得益于高附加值产品（BiCS Flash Gen 8等）在AI数据中心的渗透。 3. 业绩指引（超预期）： 公司大幅上调FY2025全财年指引，隐含Q4（26年1-3月）营收达8350-9350亿日元，净利润中值超3000亿日元。 该指引不仅反映了年初长约（LTA）换签带来的ASP跳涨和eSSD放量，亦包含递延所得税资产（DTA）确认带来的一次性会计利好，显示管理层对后续盈利能力的极强信心。 4. 供需格局： 公司维持2026年NAND市场“供不应求”判断，预计2025年位元需求维持中十位数（mid-teens）增长，AI推理侧需求释放将进一步支撑价格中枢上移。 [玫瑰] 经营亮点与事件点评： AI驱动结构优化： 数据中心对大容量、高性能企业级SSD（eSSD）需求强劲，公司正加速向高利润率的非移动端市场倾斜。产能与技术路线： 北上工厂（Kitakami Fab2）预计于2026年上半年逐步释放产能，配合第8代/第10代BiCS FLASH技术量产，以应对AI时代的数据存储巨大需求。 [礼物] 核心标的： 1）SanDisk（闪迪)： 与凯侠拥有深度合资(JV)关系，共用研发并共享晶圆厂产能。 凯侠的超预期指引直接验证了双方共享产线的稼动率满载及ASP跳涨趋势，且二者在企业级SSD（eSSD）领域共享技术底座，凯侠的业绩爆发为闪迪业务提供了最强的业绩映射与估值支撑。 2）SK Hynix (SK海力士)： 在 HBM3e/4 领域拥有绝对先发优势，深度绑定 NVIDIA GPU，是AIDC核心高溢价标的。 3）Micron (美光科技)： 美国唯一的DRAM龙头，HBM扩产策略激进，具备显著的业绩弹性。 4）Samsung Electronics (三星电子)： 存储行业巨头，制造规模庞大。NAND领域统治力稳固，HBM领域加速追赶验证。 风险提示： 下游消费电子不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动风险。