【建投食饮|杨骥】白酒春节总结...

【建投食饮|杨骥】白酒春节总结：分化加剧&行业触底，强推超预期的茅台&五粮液（20260223） [太阳]白酒春节总结：#核心关键词为“分化”&“触底”、行业周期大底复苏第一阶段。行业整体动销下滑约10%、符合预期，#其中茅台及五粮液表现超预期，此外古井、迎驾、汾酒、剑南春、今世缘表现相对较优，其余酒企仍处调整期，行业触底特征明显，头部酒企批价下行&库存压力继续提升的风险较小。 [太阳]#差异化认知：我们认为当前为行业十年周期大底复苏第一阶段，特征为”分化&触底”，具体看： [玫瑰]①品牌及价位分化加剧，茅台及五粮液春节超预期，其余多数酒企仍在调整：中高端大众价位较优、高端价位稳健、次高端价位承压，其中茅台和五粮液表现超预期，#茅台在春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期（回款出货35%+，普飞动销增长15%+，预计整体高单增长），#五粮液春节期间动销亦超预期（动销同比增长约5%），主要得益于龙头强品牌力&价格具有性价比。此外，#古井、迎驾、汾酒、今世缘依托根据地市场表现相对较优，剑南春依托深耕大众宴席+价格具性价比表现较优。 [玫瑰]②价格策略分化，降价抢份额vs挺价强品牌：目前酒企的价格策略呈现显著分化，以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表的酒企选择顺势而为，降价保量；以国窖、汾酒、洋河等为代表的酒企坚定挺价/收缩费用，旨在提升品牌高度。此外，在节后飞天供给紧平衡的背景下，#我们预计节后茅台批价或可稳定、下降幅度可控。 [玫瑰]③场景表现分化，居民自饮及礼赠场景表现较优，政商务仍承压：#政商务消费尚未恢复，但春节作为白酒消费旺季，#居民自饮及礼赠需求旺盛，预计伴随居民自饮及礼赠的需求逐步减少，#节后的白酒需求短期将有所回落。 [玫瑰]④行业整体触底，但头部酒企的核心单品批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小：白酒头部企业的收入利润已经历至少3个季度的大幅出清调整，#目前以普飞、普五等为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小；#目前头部酒企库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品的库存降至低位，预计后续库存压力继续提升的风险较小。 [太阳]#投资建议——当前正处本轮行业周期大底复苏的第一阶段，#强推贵州茅台、五粮液；关注区域酒能否接力表现。基于行业触底第一阶段复苏特征，强品牌下龙头需求率先修复。 联系人：杨骥/刘瑞宇/夏克扎提