[玫瑰]重大推荐：宋城演艺或将...

[玫瑰]重大推荐：宋城演艺或将触底反弹，压制估值的因素或将逐步消失【申万零售社服】 [烟花]宋城演艺作为旅游股中市值较大但仍处于底部的标的，值得重点研究及重视，边际改善有望迎来估值、业绩双击，我们上周组织调研，交流下来有几个重点跟大家同步下： # 杭州大本营的重大翻新改造贡献增量业绩 杭州万人水上区域改造（7000座增至1.5万座），水上演出常态化，大剧院整改计划2026年暑假前结束。同时，公司收购实业股权后，获得138亩土地以及配套11幢房屋，极大地扩展了杭州大本营的经营面积（原67亩），或将新增若干沉浸式演出、中小型剧场常换常新，以及不排除设置适合年轻人的游乐园项目，可发挥的空间非常多，计划在27年底完工。 # 公司会员体系即将推出 公司计划推出年卡、会员卡等会员体系，提高优质客户复购次数及黏性。 # 广东佛山、丽江项目25年由于特殊原因存在低基数 26年佛山、丽江项目或自然弥补，轻资产项目青岛项目26年7月开业，台州项目27年或将开业，均能够带来前期一揽子设计费（一个项目2.6个亿的进账，开业前90%到账） # 产品创新能力 大家对于宋城产品老化问题有很大的担忧，但从我们调研情况看，宋城其实一直在做很细节的更新改造迎合消费者的消费习惯，上海千古情能够扭亏为盈，取决于公司对于夜场经济的挖掘、对景区快闪产品的运营更新等，足以证明公司对于产品的持续创新能力。 # 正常年份公司ROE水平有15%左右，成熟项目净利润率稳定在40%+，应给予一定估值溢价，在手现金40亿+，我们预计，26年归母净利润10亿元，考虑到杭州大本营扩容等增量项目中期看15亿利润，给予25倍估值，当前股价对应有60%+空间，值得重点关注。 [太阳]欢迎交流：赵令伊/杨光