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⭕️春节期间燃机板块数据更新：25Q4订单超预期，龙头扩产意愿明确，国内叶片、铸件、整机环节估值有望继续上修【中信建投电新/机械/汽车】 1、全球燃机订单数据跟踪： 1）根据McCoy Power Report数据，2025年全球功率10Mwe以上燃气轮机市场规模达到99.9GW（yoy+72%），#高于此前华尔街预期10%（预期88-90GW）； 2）其中，25Q4订单预计33.9GW（yoy/qoq+129%/+47%），经历Q4圣诞假期订单依然强劲。 2、接下来板块怎么看？ 1）春节期间GEV、西门子小幅上涨，估值来到28年30x以上，根据节前海外燃机龙头财报跟踪，西门子、三菱等整机企业已传递出明显的扩产意向，燃机订单取决于整机产能的上限，#我们判断接下来的扩产落地将会带来燃机板块业绩/估值的进一步上修； 2）整机扩产的核心取决于叶片产能，#叶片估值中枢远高于整机。我们同样对标美股GEV/HWM（叶片龙头）发现，两者28年PE分别30x/42x，即使看到29/30年，HWM估值也在38/35x。考虑海外叶片企业资本开支26年开始放缓，燃机扩产预期下国内叶片环节仍将迎来量利双升。 3）综上，#我们认为燃机板块催化仍在演绎，北美电力需求远不至于当前燃机订单， ①叶片环节万泽（29年22x）、应流（29年30x)业绩估值仍有向上空间； ②铸锻件联德（29年23x）新客户/新产品导入后业绩能见度有望提升； ③HRSG龙头（29年20x)有望落地GEV/西门子订单提前锁定27年产能； ④常宝（26年14x）、东方电气（26年24x)、潍柴动力（26年16x)、中国动力（27年9X）低估值标的PE有望继续上修