【国金金属|黑色】双碳密集落地...

【国金金属|黑色】双碳密集落地，供改逻辑强化260209 事件：生态环境部于2月9日公开《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，核心内容包括2027年度重点排放单位名录+完成2025年配额清缴，各省级应将发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业中年碳排量>2.6万吨CO2当量的单位纳入全国碳市场管理。吨钢碳排2.0-2.3吨，2.6万吨CO2当量对应约1.2万吨钢铁产能，而工信部早先提出淘汰100万吨以下粗钢产能的普钢企业，因此该方案实际涵盖所有钢铁产能。 现有碳配额框架的成本约束较小，短期的清缴影响有限：2024-2026年是国内碳配额市场试运行期，碳配额购买金额=配额盈缺（单吨碳排量偏离值）×CEA碳价×强度系数（设置了±3%的限值），碳价现价下对吨钢成本影响不超过4.5元。 双碳加码的长期的信号意义值得关注，钢铁必不缺席： 单位GDP碳排可以衡量控碳排性价比，钢铁行业吨二氧化碳当量/万元营收的值大约为3，水泥由于低价格其值大约为15，化工品中的煤化工、氯碱、氨碱亦在5~6。 钢铁碳排约占我国总量的15%（仅次于发电），是总量控制中不可绕过的行业。且我们认为政策意图核心并非环保而是供改，钢铁行业是目前的财政拖累大员+具备26%出口敞口（在全球利润分配中有很大上升空间），因此从政策制定者的角度，我们预计钢铁在本轮双碳控制中的优先级较高。 我们提出的钢铁板块三大逻辑：看多供改概率+看跌原料需求+看好现金流好转。 我们上周判断看跌原料已在兑现，钢厂补库仅仅让铁矿价格稳定了一周，现又陷入被动累库，未来主动去库更有望加速矿价下行。 供改逻辑的兑现概率正急速增加：中外矛盾日益强于央地矛盾之际，25年12月的出口管制政策已经实质约束出口并导致内外价格分化，最近3个月双碳相关政策密集出台，我国自上而下统筹突破内部矛盾，并寻求全球产业链利润分配优势地位的含义不言自明。 近期研究发现资金对业绩压力不敏感：1）对短期低现值的交易将导致低估绝对价值（将底部作为稳态定价）+损失反转期权（越是底部，行政化or市场化反转的迫切性和概率越大）；2）从钢铁板块已预告Q4业绩公司的股价表现来看，板块资金目前对短期EPS的压力确实已不敏感