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《广发海外电子通信》 AI网络：英伟达加速路线图，CPO技术辩论升温 近期业绩会的CPO要点：Coherent提到已获得一家领先AI数据中心客户的重要订单，为其CPO系统提供CWLaser。初步营收预计于4Q26开始，2027年起贡献将更为显着。Lumentum表示，已获得数亿美元的Scale-outCPO用CWLaser承诺，量产贡献将于1H27开始。我们假设LITE，COHR等laser供应商在2027年的合并订单价值为4亿美元，则意味着当年将出货约8万台Scale-outCPO交换机。我们认为该CPO交换机出货量与下游供应商的产能建设计划相符。 英伟达或将加速Scale-outCPO交换机：在GTC2025上，英伟达（NVDABuy）发布了其CPO交换机，其中Quantum-X计划于2H25推出，Spectrum-X于2H26推出。英伟达的第一代Scale-outCPO（Quantum-X）采用可插拔架构，而非CPO。该系统支持115.2T交换带宽，集成了36个可插拔光引擎，更准确地应归类为NPO。然而，由于其性价比相较传统可插拔方案不具备优势，客户采用有限，，2025年出货量极少。对于2026年的GTC大会，我们预计英伟达可能会发布新一代CPO交换机。预计该代产品将具备115.2T带宽，并由台积电负责CPO部分。我们认为该CPO设计在热性能和带宽上有显着提升，性价比远超前代。预计供应链将于2Q26开始上量，并在2H26/2027年加速。在英伟达积极推动及捆绑销售策略驱动下，我们将英伟达Scale-outCPO交换机在2025/2026/2027年的出货量预估上调至2千台/2万台/8万台。至于2027年，尽管出货量激增，但我们的预估仅占当年Scale-out交换机出货总量的个位数百分比。 英伟达Scale-upCPO进展更新：根据近期业绩会，Lumentum强调，随着铜互连接近极限，光学Scale-up是自2027年底开始的一个长期结构性机遇。正如我们在报告中所述，我们预计英伟达将从2H27的RubinUltra开始，在NVL576架构内部引入CPO/NPO，专门用于Scale-up互连。在NVL576架构内，Computetray和Switchtray预计将继续依赖背板连接，而机柜间互连可能转向基于CPO或NPO的光互连。技术上，CPO在功耗和带宽密度上优势明显，而NPO则更易于制造和维护。我们认为台积电Scale-up的CPO方案已提供样品，但量产准备情况尚不确定，表明NPO与CPO之争在近期仍将持续。 主要受益个股：总体而言，Scale-upCPO对光互连供应链是纯的增量机遇，因其旨在替代铜互连，但不影响Scale-out。此外，Scale-up和Scale-out的CPO解决方案共享相同的供应商。因此，我们预计主要受益方将是FAU、CWLaser、ELSFP模块和Shuffle等组件供应商。我们的观点是：1）看好Lumentum，因其CWLaser需求存在上行空间；2）对Coherent影响中性；3）预计Browave（3163TT）将受益，考虑到其在CPOShuttleBox领域约50%的市场份额、5-6k美元的单价以及2Q26开始量产爬坡。