【中泰电子丨中芯国际】多维度超...

【中泰电子丨中芯国际】多维度超预期！ #Q4营收超预期、毛利率符合指引 ——25Q4营收24.89亿美元，同比+12.8%，环比+4.5%，此前指引环比持平到增长2%，超指引上限；归母净利1.73亿美元，同比+60.7%，环比-9.9%；毛利率19.2%，同比-3.4pct，环比-2.8pct，此前指引18%~20%，高于指引中值。 ——25Q4少数股东权益0.31亿美元，同比-81.3%，环比-75.3%；占净利润比例15%，同比-45.3pct，环比-24.2pct，同环比下滑或与产能扩建，折旧增加有关。 ——25Q4稼动率95.7%，同比+10.2pct，环比-0.1pct；Q4为传统淡季，公司稼动率依然维持相对高位。 #25年资本开支超预期、26Q1指引超预期 ——25年资本开支81亿美元，产能建设超预期（原预期与24年的73亿美元持平）；26年资本开支预计与25年的81亿美元大致持平。 ——26Q1营收指引环比持平；毛利率指引18%~20%，中值同比-3.5pct，环比-0.2pct；Q1是传统淡季，公司指引超市场预期；26年公司指引全年营收增幅预计高于可比同业的平均值。 ——25Q4智能手机占公司晶圆收入比重21.5%，环比Q3占比持平；此前市场担忧存储涨价挤压公司下游相关业务，但Q4稼动率以及对Q1营收端的乐观指引超出市场预期。 #需求回流、存储周期带来机遇&挑战 ——公司认为25年半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年，26年产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存。 ——当前行业基本面稳健，AI带动相关领域强劲增长，工业汽车领域需求提升，随着本土晶圆代工崛起，更多晶圆带动需求回流。 风险提示：行业景气度不及预期；技术进展不及预期。