[玫瑰]潍柴动力：以海外龙头为...

[玫瑰]潍柴动力：以海外龙头为鉴，看发动机资产的重估 [玫瑰]报告缘起：近期大家探讨潍柴时，总会提到“对标海外龙头”。然而海外龙头目前是什么情况，可能很多国内的投资者还没有详细研究。本文介绍了美国发动机龙头卡特彼勒和康明斯的业务发展情况，并介绍了美国内燃机行业的发展趋势。我们认为在全球缺电背景下，发动机资产也将迎来系统性的重估。 [玫瑰]内燃机是可调度分布式电源的核心来源。由于美国电网离散分布，跨区调度难度很大，分布式电源是北美AIDC电力的重要解决方案。在可调度的分布式能量来源中，我们测算内燃机占比可达到40%。内燃机具有模块化的布局、优秀的快速启停与负荷响应能力等优点，天然适合分布式场景。 [玫瑰]海外发动机巨头量利齐升，指引不断上调。卡特彼勒与康明斯是美国的发动机产业龙头。卡特彼勒电力相关的E&T业务（Energy & Transportation）已经成为卡特彼勒公司利润占比最高的板块，最高达到54%。E&T下属的发电板块，1-3Q25收入同比+28%。卡特彼勒在2025年投资者日上正式上调了大型发动机和小型燃机的产能目标，预计2030年分别达到2024年的2.5倍和2倍。并且给出了2024-2030年5-7%的CAGR目标，显著高于2019-2024年4%的CAGR。康明斯2025年美国重卡业务有所承压，但其发电相关业务1-3Q25收入同比+25%，利润同比+52%，测算其利润占比已经达到康明斯公司整体的49%，在康明斯公司的业绩会上，管理层也提到，发电机的在手订单已排至两年后。 [玫瑰]新趋势：天然气发电机组有望成为AIDC重要的主供电力来源。卡特彼勒预计，2023~2035年，数据中心对电力的需求将增长200%，其中至少50%的能量来源由石油和天然气进行供应。天然气发电机组具有显著的优势：交付时间短，高可靠性与天然冗余性，电效率高（约45-48%），可扩展性好等优点。此前内燃机主要用作AIDC的备电，但我们看到2025年卡特彼勒已获得4GW数据中心天然气发电机组的主供电源大单，瓦锡兰也为Ohio数据中心项目提供282MW天然气发电机，这意味着天然气发电机组作为数据中心主供电源的方式正在迅速跑通。 [玫瑰]国际龙头估值大幅提升，国内龙头亦将显著受益。卡特彼勒与康明斯股价近两年快速上涨。业绩角度看，其电力业务大幅增长抵消了传统主业的下滑，电力系统业务长期指引乐观，产能扩张。估值的角度看，两家公司的彭博一致Forward PE估值水位显著提升，卡特彼勒5年PE均值为17.2倍，在2022~2024年区间为13~17倍PE，当前股价上涨至26E 28倍PE。康明斯5年PE均值为13.9倍，在2022~2024年区间为11~13倍PE，当前股价上涨至26E 22倍PE。 [玫瑰]潍柴动力已形成了柴油发电机、天然气发电机、SOFC、动力电池等全面的电力业务布局，山东重工集团已宣布电力能源业务作为集团的第七大业务板块，电力能源业务的战略高度提升。国际龙头的估值提升对于业务结构相似的潍柴动力的估值具有重要参考意义，相比历史中枢，估值有望提升50%~70%至18~22XPE，对应目标价30元，继续重点推荐！