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⭕【中信证券新材料/机械/电新】核电行业重点推荐——高端制造估值重估，短期业绩高增远期空间广阔 ‼核心观点：①核电为低位、低估值、高科技属性大容量板块，同时国内外利好催化密集；②大部分标的长期估值受限，但短期板块将业绩高增，同时四代堆/小堆/核应用/出口/乏燃料将贡献增量；③聚变资本开支基准有望迎事件切换，大幅拔高远期估值。 ‼高利润率高成长，估值长期受限。25年我国核电发电占比约4.82%，世界平均水平10%，发达国家普遍在20%以上，AI需求引发行业复兴，空间广阔。行业壁垒导致核岛核心设备毛利率在30%以上。在历史业绩稳健增长、毛利率较高的背景下，零部件企业估值提升长期受限，我们认为核心原因是市场对核电“远期成长”信心不足。 ‼预计零部件26年起进入交付高峰。目前核电机组已进入常态化核准阶段，同时2022-25年核电项目开工数分别为5/5/6/9。考虑到高核准及交付节奏，结合2025年高开工，我们预计26年起零部件将迎来集中交付期。 ‼行业迎多维空间提升。四代堆中我国高温气冷堆、钍基熔盐堆均已有示范工程，25年我国商用快堆已完成初步设计；SMR国内进展不断，IEA预测到2050年全球SMR累计投资将达6700亿美元。核技术应用方面，国家原子能机构等十二部委预计2030年产值将达6000亿元以上。同时核电出口、乏燃料后处理等需求也将贡献显著行业增量。 ‼聚变估值基准切换后有望大幅提升核电估值。核聚变已成为国内外确定性发展方向，国内超3000亿capex落地下利好加速释放。国内外装置推进顺利，我们认为随着技术奇点临近，行业资本开支基准有望迎从实验堆切换到商业化的拐点，行业远期年均设备空间在万亿以上，可拉动核电整体估值大幅提升。 ‼我们认为核电行业整体估值偏低，业绩有望高增、成长空间打开、远期估值重构，板块容量大、安全边际确定、估值弹性大，有望成为重要投资方向，标的上我们重点推荐江苏神通、久立特材、中核科技、大西洋、东方电气、中广核矿业、中国核建等大量产业链企业，同时重点推荐核聚变相关零部件龙头企业。 ——————————— 中信证券新材料 李超/陈健18958081877/陈旺/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/杨博钧