【中信策略】代码膨胀，实物稀缺...

【中信策略】代码膨胀，实物稀缺 1）Coding Agent的爆发使大家对全球代码规模的扩张及传统软件应用被颠覆产生了极大的焦虑，大量工作流将快速被AI替代。 短期内能源的增长远低于代码和token消耗总量的增长。支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，我们大概率会经历一个全社会代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报受损的过程。 2）我们根据不同行业物理依赖度和监管/情感壁垒，划分为受损区（低依赖、低壁垒）、重塑区（低依赖、高壁垒）、堡垒区（高依赖、高壁垒）、受益区（高依赖、低壁垒）四个象限。 根据前述逻辑，我们梳理了中、美股市的受益、受损组合。2026年以来美股两组合的累计收益差距扩大了64个百分点，而A股两者分化尚不明显。随着全球市场的联动以及流动性溢价的消散，我们认为中国资产最终也会反映“实物稀缺”和“代码膨胀”的分化。 3）A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下受影响相对美股和港股更小。软件与企业服务是北美科技领域重要支柱，但受AI冲击最明显。港股的互联网巨头虽以ToC业务为主，但在全球市场联动中也难免波及。 在代码膨胀的过程中，A股中构建AI时代基础设施相关的传统资源品和制造业反而会受益，这些稀缺的实物资产也是未来几年全球资金重要避风港。 4）资金流入和人心思涨的格局未变，节后春季行情有望延续。存款变为工具类产品的趋势还在持续，引流资金流入权益市场。 节前市场小幅调整可能与1月涨幅较大、2月外盘波动、春节假期较长等因素有关，部分资金在节前避险减仓，也为节后资金的回补提供了条件。 5）涨价仍然是一季度的核心配置线索之一。我们年度策略以来的基本框架就是以中国“资源+传统制造定价权的重估”作为基底，配置化工、有色、电力设备、新能源为基础的组合，同时增配低估值的非银，并增加了对消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等）和地产链（优质地产开发商、建材、REITs等）的敞口。涨价是这个配置框架下最容易直接跟踪的催化和交易线索。 同时需要考虑“代码通胀”和“实物稀缺”这个新的配置框架。AI带来的代码量扩张可能会对低物理依赖度和高市场竞争度的生意产生冲击，同时高物理依赖度和高监管、情感壁垒的生意可能变得更稀缺。我们目前的配置框架中的资源、传统制造、能源、服务消费、地产链等相关行业恰恰属于AI冲击下的堡垒型资产。 🌹欢迎联系中信策略团队