【3C计算机】首次覆盖智谱（0...

【3C计算机】首次覆盖智谱（02513）给予跑赢行业评级，目标价688港元，基于远期P/S估值法，对应估值倍数2028年40倍P/S（折现率7%） 1️⃣ 源自清华技术成果，技术底蕴和模型能力是基石。公司成立于2019年，专注GLM系列基座模型深耕，最新一代基座模型GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到开源SOTA水准，编程能力对齐Claude Opus 4.5，并获得海内外用户广泛好评。 2️⃣ 模型商业价值兑现，赋能千行百业。公司依托MaaS平台输出模型能力，我们预计2023-2027年收入CAGR达130%+。API收入将成为主要增长引擎。我们估计公司至2026年初API相关ARR已接近6亿元，较去年同期已有数十倍的增长 3️⃣ AI Coding TAM或达万亿元规模，智谱具备领先优势。AI Coding作为AI落地最快场景，仍处于渗透早期。根据我们估算TAM将达到万亿元规模。智谱专注打磨Coding场景，编程能力在国产模型中领先，相较海外模型也具有明显性价比优势，有望在更看重性价比的中腰部市场占据有利份额 4️⃣ 春节期间，凭借新发布的GLM-5，公司API调用量和Coding Plan销量向好，官方API接口呈现算力紧张状态，同时在OpenRouter等第三方平台上的调用量位居全球模型前列，持续带来催化。随着Agentic AI兴起带来大量Tokens增量需求，且公司GLM-5相较海外头部模型公司的Flash、Lite等轻量模型已具有明显优势，增量市场下公司的收入曲线有望持续加速