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2026年3月5日近期外资研报要点
3/5/2026, 6:26:22 AM
本批研报聚焦于韩国电力设备、存储芯片市场及中国AI公司MiniMax。共识点在于，MiniMax在2026年初业务扩张迅猛，2月年度经常性收入（ARR）均已突破1.5亿美元，且各机构一致认为即将发布的M3系列模型将成为推动增长的核心催化剂。此外，中东局势升级被视为扰动韩国市场的共同外部风险。分歧点主要体现在对地缘政治冲击的评估上：瑞银认为电力设备行业受伊朗局势直接影响有限，而摩根大通则指出该局势已导致韩国股市及存储巨头出现技术性抛售。此外，针对MiniMax的目标价设定存在差异，反映了各家对其长期盈利路径及估值溢价的不同考量。
逐篇研报
- 瑞银 | 韩国电力行业 | Buy / Neutral | Won3.3m / Won120k | 伊朗局势对变压器厂商直接影响有限；首选晓星重工受益于美国电网投资周期；斗山能源受SMR及燃气轮机合同催化；电力设备估值回落后具吸引力。 [引用1]
- 摩根大通 | 韩国存储器 | | | 中东冲突升级引发KOSPI大跌；英伟达HBM4规格下调传闻压制三星与海力士表现；散户经纪账户资金仍处高位，提供潜在流动性。 [引用2]
- 摩根士丹利 | MiniMax (0100.HK) | Overweight | HK$990.00 | 2月ARR超1.5亿美元，进度领先全年目标；M3系列预计1H26发布，旨在实现智能化突破；正从AI模型公司向平台公司转型。 [引用3]
- 瑞银 | MiniMax Group (0100.HK) | Buy | HK$1,000.00 | 2025年业绩超预期，2月Token使用量环比增6倍；推理成本大幅下降；M3系列将提升多模态理解与生成能力，解锁更多应用场景。 [引用4]
- 摩根大通 | MiniMax (0100.HK) | Overweight | HK$1,100.00 | Token需求成为收入主驱动，M2系列消耗量激增；M2.5性能对标全球顶尖模型且成本极低；上调2030年盈利预测至23亿美元。 [引用5]
共识与分歧
- MiniMax在2026年2月的ARR已突破1.5亿美元，业务增长进度显著领先于全年目标。 [引用3][引用4][引用5]
- 预计于2026年上半年发布的M3系列模型是MiniMax后续估值提升的关键催化剂。 [引用3][引用4][引用5]
- 中东地缘局势升级引发了韩国市场的剧烈波动及投资者对供应链中断的担忧。 [引用1][引用2]
- 对伊朗局势影响的判断分歧：瑞银认为对电力设备厂商直接影响有限 [引用1]；摩根大通则强调其导致了韩国科技股的严重回撤。 [引用2]
- MiniMax目标价设定存在分歧：摩根大通上调至1,100港元 [引用5]，而摩根士丹利设定的目标价为990港元。 [引用3]
- 核心增长驱动力的权重分歧：摩根大通强调Token密度和推理工作负载的贡献 [引用5]；瑞银更关注算法优化带来的推理成本下降。 [引用4]
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