逐篇研报

1. 野村 | 腾讯控股（0700.HK） | Buy | HKD 775.00 | 4Q25 业绩符合预期，游戏表现超预期而广告略低；AI 投资重心转向外部云客户，计划 2026 年 AI 投入翻倍至 360 亿人民币以上；短期利润率或受 AI 研发与 GPU 云投入压制，回购节奏可能放缓。 [引用1]
2. 高盛 | 韩国科技：半导体 | Buy | | Blackwell 和 Rubin 订单到 2027 年预计超 1 万亿美元；三星电子 HBM 业务信心提升，计划 2nm 工艺用于 HBM5 基础底片；Groq 3 LPU 由三星 4nm 代工，利好其晶圆代工部门 UTR 与毛利提升。 [引用2]
3. 瑞银 | 英伟达（NVDA.US） | Buy | US$245.00 | 数据中心 2027 年收入有望冲刺 6000 亿美元；Groq LPX 推理方案或为 2027 年贡献 500 亿美元增量；软件商业模式转向 AI Token 转售，强调每瓦每秒代币输出的性价比。 [引用3]
4. 伯恩斯坦 | 亚太油气 | Outperform / Underperform / buy | | 霍尔木兹海峡受阻导致亚洲燃料价格飙升，多国能源支出接近 GDP 的 5%；航空煤油与汽油需求显现受抑制迹象；巴基斯坦与孟加拉国最为脆弱，中国与日本相对具韧性。 [引用4]
5. 伯恩斯坦 | 全球存储器 | Outperform / Underperform / Neutral | | 2QCY26 存储价格上涨超预期，NAND 涨幅或达 100%；上调三星、SK 海力士、美光目标价，维持铠侠落后大市评级；预计价格上涨持续至 1HCY27，供应短缺在消费电子领域更严重。 [引用5]
6. 伯恩斯坦 | 英伟达（NVDA） | Outperform | | 确认 Blackwell/Rubin 2025-27 年订单指引为 1 万亿美元且仍有上行空间；约 50% 的自由现金流将用于回购与股息；H200 已获中国订单并重启生产；看好其在推理市场的全栈护城河。 [引用6]
7. 摩根大通 | 亚洲科技 | hold / Overweight / Neutral | | Vera Rubin 性能较 Blackwell 提升显著，利好 GPU 供应链；预测 2026 年 LPU 出货量约 50 万颗；AI 服务器复杂度提升，利好散热（双鸿、奇鋐）、CCL（台耀）及代工厂（鸿海）。 [引用7]
8. 伯恩斯坦 | 亚洲半导体与硬件 | Outperform / Underperform / sell | | AI 需求保持强劲，半导体设备（SPE）公司如东京电子等看好后续增长；周期比预期更长，2Q26 部分产品价格或再次翻倍；上调台积电至 NT$2200，看好其 CoWoS 产能扩张。 [引用8]
9. 伯恩斯坦 | 美国半导体：英伟达 | Outperform | $300.00 | 强调全平台路线难以被挑战，涵盖 CPU、GPU、DPU 及新增的 LPU；1 万亿美元指引仅含 Blackwell 和 Rubin，不含 Groq 等新品；15 倍 CY26 PE 的估值水平极具吸引力。 [引用9]
10. 瑞银 | 存储半导体与代工 | Buy / Neutral / Sell | | Groq 3 LPX 机架包含 128GB SRAM 和 12TB LPDDR5X DRAM，显著拉动存储需求；若 Groq 渗透率达 10%，将贡献 2027 年 DRAM 总位元需求的 0.2%；三星代工有望 2027 年盈亏平衡。 [引用10]
11. 摩根士丹利 | 英伟达（NVDA.US） | Overweight | $260.00 | 重申英伟达为半导体首选股，认为其推理端成本领导地位稳固；2025-27 年数据中心总收入预计达 1.1 万亿美元，高于市场预期的 9500 亿；供应瓶颈可能让客户更倾向于选择生态成熟的英伟达。 [引用11]
12. 花旗 | 英伟达 (NVDA.US) | Buy | $300.00 | Agentic AI 被视为第三大 AI 拐点，OpenClaw 将成为个人 AI 电脑的操作系统；预计非超大型云客户（企业、政府、主权云）的收入占比未来有望从 40% 提升至 70%；重申买入评级。 [引用12]
13. 摩根士丹利 | 科技~欧洲半导体 | Overweight / Buy / Hold | | OpenClaw 平台降低用户摩擦，过去一年周代币消耗量增长约 2200%；推理 AI 芯片在云端的年复合增长率（2023-30）预计达 68%；AI 代理的普及将显著提升内存带宽和低延迟连接的需求。 [引用13]
14. 伯恩斯坦 | 美国半导体 NVIDIA | Outperform | $300.00 | （内容同索引[8]，侧重 GTC 现场反馈）强调英伟达通过持续降低代币成本来巩固领先地位；确认 Feynman 架构将于 2028 年推出，支持光电共封（CPO）技术。 [引用14]

共识与分歧

共识

1. AI 基础设施高景气度延续：各机构均引用英伟达 2025-2027 年累计 1 万亿美元的订单指引，认为 AI 投资能见度已延伸至 2027 年。 [引用3][引用9][引用12]
2. 推理市场成为新增长引擎：机构普遍认为 AI 行业正从“构建”转向“应用”，推理端代币（Token）成本的降低将驱动 Agentic AI 的爆发。 [引用11][引用12][引用13]
3. 存储芯片涨价超预期：伯恩斯坦等多家机构指出 2Q26 存储价格上涨势头强劲，尤其是 NAND 和 HBM，行业周期将比预期“更强、更久”。 [引用5][引用8]
4. 供应链复杂度提升利好硬件供应商：AI 服务器向液冷、高性能 PCB、复杂电源系统转型，鸿海、台积电、三星等供应链龙头被普遍看好。 [引用7][引用8][引用10]

分歧

1. Groq LPU 的市场定位：摩根大通和野村关注其对 GPU 资源的分配影响或潜在竞争；而瑞银与英伟达管理层则强调其作为推理加速器是 GPU 的互补。 [引用1][引用7][引用10]
2. 现金流回报策略：野村指出腾讯等大厂为投入 AI 可能调整回购节奏；而伯恩斯坦对英伟达将 50% 自由现金流用于回购持乐观态度。 [引用1][引用6][引用12]
3. 光电共封（CPO）的演进节奏：摩根大通认为 CPO 短期可能令市场失望，铜缆仍是主流；而伯恩斯坦和英伟达管理层则强调 CPO 在 Feynman 架构中的核心地位。 [引用7][引用9][引用14]
4. 地缘冲突对供应链的影响评估：伯恩斯坦高度担忧霍尔木兹海峡局势对油气及经济的破坏；但存储厂商反馈目前供应链韧性已提升，尚未观察到重大中断。 [引用4][引用8]