逐篇研报

1. 摩根士丹利 | MiniMax (0100.HK) | Overweight | 上调至 HK$990.00 | 2026年2月ARR超1.5亿美元，进度领先全年3亿美元目标；1H26将发布M3系列模型，有望推动ARR加速并提升毛利率；公司正从AI模型公司转型为全栈式AI平台，M2.5模型具备极高性价比。 [引用1]
2. 瑞银 | MiniMax Group (0100.HK) | Buy | HK$1,000.00 | 2025年业绩超预期，2月Token日均用量较去年底增超6倍；上调2026年营收预测6%至2.21亿美元，看好开放平台与Agent业务的PMF进展；M3系列升级将强化多模态理解与生成能力的融合。 [引用2]
3. 摩根大通 | MiniMax (0100.HK) | 增持 | 上调至 1,100.00 港元 | Token需求激增显著提高2026年收入能见度，M2系列日均消耗量达去年12月的6倍；M3、海螺3及Speech 03系列发布将是股价关键催化剂；预计2029年实现盈利，将2030年盈利预测上调10%。 [引用3]

共识与分歧

1. 业绩增长动能共识：三家机构均确认2026年2月ARR已突破1.5亿美元，且M2系列Token使用量较2025年底增长约6倍。 [引用1][引用2][引用3]
2. 关键催化剂共识：一致认为1H26发布的M3系列模型（含多模态升级）将是推动公司估值修复与收入跨越式增长的核心动力。 [引用1][引用2][引用3]
3. 目标价分歧：机构对目标价设定存在差异，区间介于990港元至1100港元之间。 [引用1][引用2][引用3]
4. 盈利时间表分歧：摩根大通明确预计公司将于2029年实现盈利，而其他机构主要关注2026-2028年间的亏损收窄情况。 [引用1][引用2][引用3]
5. 2026年营收预测分歧：瑞银预测为2.21亿美元，摩根士丹利预测为2.40亿美元，摩根大通预测为2.20亿美元，反映对各细分增长节奏的假设不同。 [引用1][引用2][引用3]
6. 估值方法分歧：瑞银采用P/ARR倍数法，摩根士丹利基于DCF模型，而摩根大通则采用2030年远期市盈率折现法。 [引用1][引用2][引用3]